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20国电02 : 国电电力发展股份有限公司20年面向合

作者:ag电玩 发布时间:2020-05-21 20:24 点击数:

  .随着与中国神华能源股份有限公司组建的合资公司正式成立,公司并入了原属中国神华的

  .公司发电资产中超(超)临界火电机组和清洁能源装机占比高,有助于保持较高的机组运营效率和降低过度

  .公司电源项目储备充足,增强了新能源可持续发展能力,发电能力进一步提高空间很大;

  .公司现金获取能力很强,经营活动净现金流入大幅增长,总体现金流表现良好。

  预计我国电力行业运行总体将保持稳定,公司业务发展稳定,财务表现稳健,对债务偿还具有极强的保障能力,

  13日发布的《国电电力发展股份有限公司关于控股股东变更的公告》,原控股股

  国家能源投资集团有限责任公司(以下简称“国家能源集团”)名下,约占公司总股本的

  一大股东,公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国务院国资委”)。

  公司作为国家能源集团核心上市子公司,主要从事电力生产和销售、煤炭销售、化工产品

  1月,公司与中国神华能源股份有限公司(以下简称“中国神华”)合资成立的北

  京国电电力有限公司(以下简称“北京国电电力”)完成工商注册登记,公司持股

  2月前后国内新冠疫情处于高发期,必要的防控措施已对消费、投资及对外贸易活动带来

  严重冲击,1-2月主要宏观经济指标均现两位数的同比负增长。3月以来国内疫情进入稳定控制

  阶段,复工复产加速。但在海外疫情急剧升温、国际金融市场剧烈动荡背景下,国内经济回升

  资加速态势会进一步明显,但欧美疫情仍将处于高发期,外需会出现更大幅度下滑,我们估计

  2月以来央行实施降息降准,定向滴灌力度明显加大,财政减税降费持续加码,重点缓解

  疫情期间小微企业面临的生存及运营压力,稳定就业岗位。考虑到本次疫情冲击烈度远超预期,

  会对全年就业形势形成较大压力,预计二季度之后有可能出台全面经济纾困计划,主要包括大

  幅减税降费、扩大基建支出、大规模发放招工及稳岗补贴,以及适度放松汽车及房地产限购等。

  为此,除上调财政赤字率目标、扩大新增地方政府专项债规模外,不排除年内发行特别国债筹

  资的可能。未来货币政策将保持边际宽松态势,二季度降息降准还会持续推进,同时央行将坚

  源装机的最重要构成,预计未来增速将继续保持很低水平,风电、光伏等装机容量大幅提高

  2019年,产业转型、环保加压等多重因素导致高耗能企业关停、减产,全社会用电量增速

  4个百分点,机组平均利用小时数处于较低水平。“新冠疫情”爆发以来,我国制造

  我国电源装机结构以火电为主,近年来在控制煤电产能政策的控制和引导下,火电新增装

  机容量明显下降,预计未来增速仍将很低。此外,因剩余可开发水电资源的开发难度和成本加

  大,水电装机容量增长缓慢;随着制造成本下降和消纳环境的明显改善,风电、光伏等装机容

  近年来,中央政府大力推进煤炭产业供给侧改革,优质产能不断释放,2019年全国原煤产

  电价方面,近年来受政府“降成本”、高煤价现状、市场交易占比提高等因素的综合影响,

  价格联动机制,并将现行标杆上网电价机制,改为“基准价+上下浮动”市场化机制,浮动范围

  近年来我国积极推进电力行业的市场化改革,鼓励发电企业与售电企业、用户及电网企业

  签订三方发购电协议,特别是中长期协议。同时,考虑到煤电标杆上网机制的取消,2020年电

  力市场交易电量规模和占比将继续上升,火电企业将面临更大的市场竞争压力,盈利空间受到

  长期发展来看,2019年,国务院国资委启动了中央企业煤电资源区域整合试点,提出进一

  步加快试点区域的落后产能淘汰、资源优化配置和减少同质化竞争,长期利好于全国的火电产

  水电为我国电源结构的重要构成,主要集中于西南地区,在电网建设不断完善和政策支持

  我国水电快速发展,已形成包括金沙江、长江上游和澜沧江干流等在内的十三大水电基点。

  随着优质水电资源开发渐尽、开发成本的大幅上升,近些年全国水电投资增速放缓,水电约占

  由于电网建设滞后于规划,四川、云南水电外输通道不足,弃水较为严重。2018年

  国家能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,要求加快推进雅

  市场竞价,以扩大外送比例增加“西电东送”规模,西南地区水电消纳能力有望得到提升。

  风电行业获得了较大力度的政策扶持,弃风限电形势已明显好转,但平价上网政策的推行

  在政策支持下机组规模快速增长,我国风电行业快速发展,占全国总发电机组装机的比重

  10%。但是,伴随着装机规模的大幅增长,全国风电企业也普遍面临着弃风限电和补贴

  为缓解全国“弃风限电”状况,政府不断在项目建设审批、电力输送、拓宽本地消纳等方

  面出台政策,近些年全国风电资源集中区的弃风电量和弃风率均明显下降。同时,在可再生能

  源消纳状况持续好转及风电设备制造成本下降的环境下,全国风电项目经济性稳步提升,为国

  家补贴退坡、缓解补贴资金压力创造了有利条件,而平价上网政策的推行或对风电企业的盈利

  近年来,公司营业收入和毛利润持续增长,综合毛利率水平有所波动;宏观经济下行及“基

  公司主要从事电力生产和销售,并辅以热力、化工和煤炭等业务,电力业务收入为营业收

  国电电力纳入合并报表范围所致。其他业务方面,随着供热面积的扩大,热力业务收入持续增

  2018年以来,受益于煤炭价格下行及装机容量的大幅增加,公司毛利润大幅增长;但由于

  整合中国神华火电资产后,公司火电装机占比有所提高,导致综合毛利率小幅回落。

  近年来,公司装机容量大幅增长,位居火电上市企业前列,在全国电力生产市场中具有重

  作为国家能源集团的核心上市子公司,公司发电机组装机规模优势显著。2019年

  8937.69万千瓦,处于火电上市企业的第二位,仅次于华能国际电力股份有限公

  以及四川、山西、宁夏和新疆等水资源和煤炭资源富集地区分布相对集中,具有一定的区位优

  势。本次资产重组新增的中国神华标的资产主要集中在浙江、安徽和江苏,进一步提升公司在

  上述区域电力市场的占有率。整体来看,公司发电资产区域分布合理,有助于降低运营风险。

  受益于装机容量增长、全国用电量增速回升,公司发电量和上网电量逐年保持增长、发电

  机组利用效率不断提升,发电设备利用小时数高于全国平均水平。随着全国电力体制改革的不

  上网电价方面,在市场化交易电价回升和火电发电量规模占比提高的综合影响下,公司近

  些年发电机组平均上网电价小幅波动。同时,得益于上网电量的大幅增长,2017年~2019年

  公司煤炭采购以外部采购为主,采购对象较为分散。2018年以来,公司煤炭成本从高位有

  公司电源项目储备充足,增强了新能源可持续发展能力,发电能力进一步提高空间很大,

  2019年末,公司重要在建电源项目包括四川大渡河金川水电站、神华新疆准东五彩湾

  万千瓦项目开发权,实现陆上、海上风电竞争性配置零的突破;统筹推进两广地区海上风电战

  总体来看,公司电源项目储备充足,增强了新能源可持续发展能力,发电能力进一步提高

  国家能源集团吸收合并公司原控股股东国电集团相关工作完成后,公司成为国家能源集团

  的控股子公司,预计在资产注入和煤炭资源供给等方面将继续得到股东的有力支持

  事项的函》,国家能源集团在承继国电集团相关承诺的前提下,对公司做出避免同业竞争承诺:

  明确将公司作为国家能源集团常规能源发电业务整合平台,逐步择机将常规能源发电业务注入

  公司。国家能源集团为国务院国资委直属的全国性能源集团企业,综合财务实力极强。2019年

  此外,在原国电集团和神华集团实施联合重组背景下,公司和中国神华签署资产重组协议,

  和综合竞争实力,同时对于改善公司与中国神华的同业竞争,深化双方业务合作,充分发挥上

  公司依照《公司法》、《证券法》及《上市公司治理准则》等相关法律法规要求,设立股

  东大会、董事会、监事会等,并聘任管理层,治理结构完善。公司本部设总经理工作部(党委

  办公室)、法律事务与信息管理部、计划发展部、市场营销部、证券融资部、人力资源部(党

  委组织部)、财务产权部等职能部门,同时建立了健全的制度管理体系,已全面推行制度化的

  规范管理,制定了包括财务管理、对外投资、内部审计、工程建设、燃料管理在内的管理制度。

  1月,公司与中国神华组建的合资公司北京国电电力完成标的资产交割,并取得了

  神华国华国际电力股份有限公司、神皖能源有限责任公司、浙江国华新能发电有限责任公司、

  内蒙古国华呼伦贝尔发电有限公司、江苏国华陈家港发电有限公司、国华太仓发电有限公司、

  起,公司能够对国电建投内蒙古能源有限公司(以下简称“国电建投”)实施控制,并将其纳

  公司资产规模大幅增长,以发电机组和生产设备等非流动资产为主,资产流动性一般

  公司流动资产占比较小,主要由货币资金、应收账款和存货等构成。2019年末,公司货币

  104.22亿元,主要系将与中国神华合资新成立的北京国电电力纳入合并范围后,收

  回原在中国神华集中管控资金所致;应收账款大幅增加,主要为应收上网电费收入,账龄基本

  公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和长期股权投资构成。公司固定资产主要为已

  投产的发电机组、机械设备以及厂房建筑物等,是资产结构的最重要组成部分。2019年末,公

  主要以在建电源项目为主,包括四川大渡河金川水电站、神华新疆准东五彩湾电厂二期

  2018年末,公司所有者权益有所下降,主要是由于净利润同比减少、且向股东分配股利规

  从构成看,2017年以来,公司实收资本未发生变化,而未分配利润由于各年盈利及利润分

  配变化存在较大波动;2019年末少数股东权益大幅增长主要系合并范围新增控股子公司北京国

  公司其他权益工具全部为公司发行的永续债。尽管永续债的发行带动了所有者权益增长,

  但预计公司行使递延支付利息和延期等条款可能性很小,实际债务规模亦将有所扩大。

  公司负债规模大幅增加,短期债务占比较大,资产负债率明显下降但仍处于较高水平

  公司流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债构成。

  公司自身信用融资能力很强,2019年末短期借款中信用借款占比很高。公司应付账款主要为应

  付工程设备款和燃料款,近三年末总体稳定。公司一年内到期的非流动负债为一年内到期的长

  期借款、长期应付款和其他非流动负债等,逐年保持增长。公司其他流动负债为公司本部发行

  图表7:公司负债及债务率变化情况图表8:2019年末全部债务构成(单位:亿元)

  公司非流动负债以长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债为主。公司长期借

  款以信用借款为主。2018年以来,公司更多地采用直接融资方式,应付债券大幅增长。公司其

  他非流动负债为已发行的中期票据和资产证券化融资形成的债务。公司长期应付款主要为应付

  近年来,公司营业收入持续增长;宏观经济下行、子公司破产清算等因素或对公司

  受益于全社会用电量需求回升和装机容量增长,公司营业收入逐年保持增长,而营业利润

  率同比有所波动;公司投资收益规模较大,主要来自参股的国电建投、河北银行股份有限公司

  2018年,公司利润总额有所下降主要系因宁夏英力特煤业有限公司破产清算计提坏账损失

  降。同时,考虑到宏观经济下行以及“基准价+上下浮动”市场化电价机制的实施,且

  公司主营业务现金获取能力很强,近年来经营活动净现金流入大幅增长,且可完全满足投

  公司主要从事的电力业务具有很强现金获取能力,同时在发电量和营业收入增长带动下,

  公司经营活动现金流入大幅增加。由于发电量增长带来的煤炭需求扩大,公司经营活动现金流

  出增幅较大。综合影响下,公司经营活动净现金流入规模大幅增长,总体表现良好。

  近年来,公司投资活动净现金流出规模较大,存在一定的资本支出压力。但是,公司投资

  活动资金需求完全可由经营现金流覆盖,筹资前现金流持续为正,可进一步用于债务偿还及股

  公司在国内电力市场中具有很强的竞争优势,经营性现金流表现良好,对到期债务和利息

  近年来,公司流动资产对流动负债的保障程度不断提高,但仍处于较低水平。从长期偿债

  EBITDA对债务本息的保障程度较高,且经营活动现金流状况良好,对到期债务

  总体来看,尽管流动资产对流动负债保障程度较低,但公司在国内电力市场中具有很强的

  贷款。截至本报告出具日,公司在资本市场发行的各类债务融资工具到期本息均如期兑付。

  基于对公司所处的电力生产行业、股东支持以及公司市场地位、自身经营和财务风险的综

  东方金诚认为,随着与中国神华能源股份有限公司组建的合资公司正式成立,公司并入了

  司发电资产中超(超)临界火电机组和清洁能源装机占比高,有助于保持较高的机组运营效率

  和降低过度依赖单一电源结构的经营风险;公司电源项目储备充足,增强了新能源可持续发展

  能力,发电能力进一步提高空间很大;公司现金获取能力很强,经营活动净现金流入大幅增长,

  同时,东方金诚也关注到,宏观经济下行和“基准价+上下浮动”市场化电价机制实施等,

  2020年收入规模和盈利水平造成一定影响;公司资产负债率处于较高水平,短期债务

  总资本收益率(净利润+利息费用)/(所有者权益+长期债务+短期债务)×100%

  全部债务资本化比率全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100%

  EBITDA利息倍数EBITDA利息倍数=EBITDA/(资本化利息+计入财务费用的利息支出)

  短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务

  AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


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